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歌斐资产殷哲PESecondary策略在中国的实践

后疫情时代,产融结合将持续深化,产业间的并购、投资将迎来高潮,产业替代投资、疫情催生的新产业以及新的商业机会在此阶段得到发展。著名评论家沃勒斯坦教授曾说:“这是结束,这是开始”。通过此次疫情我们发现,产业伙伴之间其实有更多的联系,企业要更加关注产业伙伴和价值伙伴的共生关系。

2020年8月19-20日,融资中国2020股权投资产业峰会在上海隆重召开。本次峰会以“协同共生”为主题,会上,头部投资机构大咖、行业领域专家、新经济精英代表共商后疫情时代的产业投资,为投资者带来新的视角、新的思考。

在新冠疫情下,PE二级市场既有机遇也面临挑战。由于受到疫情的影响,投资方、企业都无法完全复工,出于维持自身业务正常运转、加强流动性管控的考虑,很多投资人有更多的意愿做转让,这为S基金带来很多投资机会,同时募资难的形势下,S基金的募资能力面临挑战。总体上,Secondary市场机遇大于挑战,关键是能否抓住机会。

歌斐将持续深耕PE二级市场、优化Secondary策略,希望能够在变化的市场中,对PE/VC实现良好的补充,继续稳定和繁荣中国的PE市场。中国的一级市场能够真正支持实体经济,支持未来创新的源动力,希望借此推动中国经济的繁荣昌盛。

总台央视记者 张景:在服贸会文化服务专题展区,北京各区都将自己最具特色的文化项目、有意思的文创产品、非遗技艺等搬到现场。在这里,您可以欣赏丰台的戏曲表演、观摩平谷的书法技艺,在沿途,还有各种的文创小玩意。像这个丰台卢沟桥上的狮子(为原型)打造的卡包、小挂件,我选了块手表,表带是可降解、防水的纸做的。服贸会期间,这些产品都有折扣。

上午10时许,演练正式开始。演练模拟海原县发生6.8级地震,造成多处民房房屋倒塌,人员被埋,灾区部分道路桥梁损毁,通信电力中断,西气东输西管道出现泄漏,园河水库坝体开裂,山体滑坡致民众被困,一化工企业罐区储罐泄漏并伴有爆炸声,附近民众生命财产安全受到威胁。

殷哲透露,目前歌斐在募集第五期S基金,已接近完成。

“演练将动员和引导人们树立居安思危、防灾减灾的意识。”宁夏应急管理厅党委书记、厅长张吉胜介绍,本次演练旨在增强忧患意识,全灾种、全地域、全链条加强应急救援和抢险救灾能力。

此外,俄罗斯阿穆尔州自然资源保护检察院表示,据初步统计,污染面积为400平方米。

北京市丰台区副区长 张婕:服贸会开幕的第一天,我们就和上市公司里面一个特别知名的数字游戏企业达成了合作协议,来共同推动我们国家数字出版基地的发展。

管理局还称,“目前石油管道已关闭,漏油情况已得到控制”。

会上,诺亚财富联合创始人、歌斐资产董事长兼CEO殷哲先生以“PE Secondary策略在中国的实践”为题发表主旨演讲。截至目前,歌斐团队积累了4期人民币基金,总计60多笔二手份额股权项目投资的经验,从简单的信息不对称驱动,到Early/Late/Tail的资产识别交易,实现了综合能力的进阶。

他直言,未来歌斐资产将深化迭代三大投资策略,不断优化估值定价能力。一是注重尾盘策略,提高组合的DPI,为整体基金提供流动性;二是持续关注核心池策略,以兼顾流动性和成长性;三是秉承成长策略,提高组合的MOIC,为整体基金提供成长性。

救援队伍进行竖井救助。杨迪 摄

拉萨市常务副市长、北京第九批援藏干部人才副领队 毛东军:将北京的工艺美术大师和拉萨的工艺美术大师聚在一起,相互交流、互相借鉴、互相提高,服贸会本身也是一个非常好的文化产品的交易平台。

第一、更迫切的出让需求;第二、更专业的机构出资方;第三、更复杂的交易架构;第四、更宽阔的安全边际;第五、更丰富的退出路径;第六、更成熟的中介服务。

未来,我们会不断深化迭代自己的投资策略。

在不确定的时代,国内PE二级市场发展也有一些确定性的趋势:

(总台央视记者 张景 于晶晶)

多元化流动性解决方案,深化三大投资策略

后疫情时代,退出是LP、GP的重要诉求。假设企业上市没有如期进行,这个情况下,会有不少份额转让、老股转让的机会。近期国内PE二级市场交易的折价在进一步提升,折价水平反映了市场供需关系的动态变化。

从回报看,Secondary基金整体回报比较稳定。

S基金发展不足与中国一级市场发展成熟度相关。中国一级市场的发展只有2年,最近十年虽然实现了快速发展,但其中不少基金还没有退出,再加之过去中国资本市场的发行制度客观上对VC/PE的投资退出造成一定的阻碍,整体退出闸门还没有完全打开,所以一级市场的退出仍然是一个长期性的问题。在这个过程中,流动性的需求及由此衍生的业务机会也会越来越多。

从流动性角度看,PE二级市场交易规模连续三年保持高速增长,我们观察到其中GP主导类交易日益提升。这显示除LP因流动性诉求驱动转让需求外,GP在二级市场交易上也有很多内在需求,体现在基金持续交易、运营和退出需求等方面,比如部分到了上市体量的公司仍然未上市,对于基金而言,有退出的要求,于是产生了一些接续基金。

他指出,国内S基金交易中有不少难点,比如缺乏估值标准、交易结构、投资条款谈判复杂度高、市场对于PE二级市场缺乏认可、买卖双方需求无法有效对接、PE二级市场规模小、交易时间难掌控等问题。

今年受到疫情影响,经济有很大的压力,PE二级市场主动型需求逐渐显现。不管是卖方LP角度还是卖方GP的角度,流动性需求提升带来的退出诉求是确定的,并逐步从到期退出等原因带来的被动转让,转型为出于资产配置结构优化、战略布局调整角度考虑带来的主动转让。

总体而言,对标全球市场,中国PE的Secondary买方规模依然不足,存在较大增长空间。

据介绍,本次演练涉及灾情报告、预案启动、现场抢险、医疗救援、安全疏散、人员安置、新闻发布等16个科目,相比平常的演练,增设了空中救援和大型工程项目、高空作业现场救援等演练环节,动用了无人机、直升机、生命探测仪等先进救援装备。演练共有15个相关单位(部门),8支企业应急救援队伍、2支社会志愿者队伍以及陕西、甘肃、宁夏、青海地震局的现场调查联合工作队共700余人参加。(完)

全球S基金募集量螺旋式上升,国内发展空间巨大

很高兴能够在融资中国的现场跟大家一起分享和交流,也感谢线上各位观众聆听,大家下午好!

在现场指挥部的指挥下,公安部门迅速做好警戒、实行交通管制、开辟救援绿色通道,协助转移安置受伤民众,维护现场交通和治安秩序;地震、气象等部门做好各项灾情监测;宁夏电信应急大数据分析团队结合物联网、GIS技术、遥感技术、图像识别技术实时监测研判;宁夏地质局、西部(银川)通航调遣无人机对灾区进行抵近侦查,提供决策支撑;宁夏军区组织民兵应急分队在安置点和现场指挥部周边区域搭建安置;应急管理部门紧急调拨各类物资,全力保障受灾民众安置保障,驻宁解放军、武警及消防等各类救援队火速奔赴灾区展开救援……2个小时的应急演练,突显出立体救援、综合防灾减灾的理念。

歌斐资产从2013年开始做了很多尝试,逐渐形成多种流动性退出的解决方案。最早是因为基金存续期限比较长,产生了一些流动性需求,歌斐抓住了由此催生的转让需求带来的投资机会。后来,一些基金存续期结束了依然无法退出,从而产生一些交易机会,歌斐由此发展了Early /Late/Tail 等策略,采取多种流动性工具交易的复合方式,实现了从简单地利用信息不对称进行的投资,发展到全面的综合能力的转变。

救援队伍对“伤者”进行急救。杨迪 摄

另一方面,殷哲表示,S基金也有六大确定性趋势,分别是出让需求更加迫切、机构出资方更加专业、交易架构更加复杂、安全边际更加宽阔、退出路径更加丰富、中介服务更加成熟。

这些不同的诉求产生了不同出让的方式,譬如LP份额转让、底层项目出让的方式,接续基金或者基金重组的方式等。总体上,S基金投资交易呈现复杂性、多样性等特点,每一个案例都有一定的独特性。

歌斐最近在募集第五期S基金,基本上已经结束,也获得不错的市场反响。在募集的过程中,我们将过去的S基金投资案例进行整理,一一拆解分析,退出原因可以分解为LP诉求、GP诉求,有围绕着流动性做投资组合再平衡的,也有基金临近到期或者是追加可投资资金的,还有因为基金战略重组和调整的,或者是监管政策等原因。

模拟地震发生后,海原县政府启动应急预案,组织疏散民众,开展自救互救。中卫市政府当即成立救援指挥部,各单位立即启动相应专项应急预案,各应急救援队伍迅速集结,紧急赶往现场。宁夏应急管理指挥部立即启动Ⅱ级响应,在奔赴灾区的移动指挥方舱内,综合协调、抢险救援、群众救助安置、医疗救护防疫、信息发布和舆情引导……各项应急指令及时发出,各专业救援力量从陆、空迅速向灾区集结。

从过往十年的趋势来看,Secondary募集量呈现出明显的螺旋式上升态势,LP份额转让依然是全球PE二级市场的主要交易模式。

在国内,PE Secondary市场还处于发展初期,很多VC和PE的基金管理人参与度较低。歌斐从2013年开始做第一期S基金,发展到现在共有4期,进行了很多试点和尝试,逐渐发现了其中的很多机会。

救援队伍将“受伤”民众转移至安全地带。杨迪 摄

今天的主题是关于最近市场上比较热门的一个话题,PE Secondary策略在中国的实践。从一级市场来说,这几年的关键词是募资难,这背后是流动性的问题。

在海外,S基金是一个相对主流的投资工具和有效补充。2019年末全球PE二级市场渗透率为7%,渗透率反映的是PE二级市场募集/在管规模占私募股权VC/PE基金整体募集/在管规模的比重,同期国内PE二级市场渗透率只有0.5%。

国内的PE二级市场和美国相比,募资、交易情况差异巨大,Secondary交易在国内确实是一个新鲜的事物。过去五年,中国VC/PE二手份额交易量整体规模只有375亿美金,大概只有美国交易量的十分之一;国内S基金募集总额更少,只有40多亿。而美国主流的母基金几乎都设有专门的S基金。

第二、核心池策略,兼顾流动性和成长性。二手份额的转让不仅要看投资标的,更要看GP本身。因为投资项目的GP管理人并没有变,所以还是与优质GP合作,构建核心白名单,在核心池中定期估值和快速报价,挖掘动态交易机会。

本届服贸会期间,各地还组织企业路演、直播带货等现场活动,线上线下推介文化项目,拉动文化消费。

但在具体交易中还是知易行难,国内PE二级市场交易有不少难点,比如:缺乏估值标准、交易结构、投资条款谈判复杂度高、市场对于PE二级市场缺乏认可、买卖双方需求无法有效对接、PE二级市场规模小、交易时间难掌控、中介结构缺乏、交易保密性较低等问题。

以下为“融资中国2020股权投资产业峰会”上,诺亚财富联合创始人、歌斐资产董事长兼CEO殷哲先生的精彩演讲实录,由融资中国整理。

救援队伍进行废墟搜救。杨迪 摄

在配置逻辑上,第一、我们会关注尾盘策略,提高组合的DPI,为整体基金提供流动性。

退出需求提升,S基金市场面临六大趋势

不但有北京各区的文化展示,服贸会上还可以看到全国其他地区的特色文创精品。北京援藏指挥部组织拉萨工艺美术大师携作品参展,展厅以红、白为主色调,配有藏族图案纹饰,充满民族特色。

延庆的长城文化、冬奥项目和世园公园后续利用;密云的蜂蜜产业和乡村精品民宿推介;房山的西山永定河文化带建设和非遗技艺体验等等,各区文创产品特色鲜明。现场还有很多结合人工智能等新技术的文化体验环节,如机器人表演戏曲舞蹈、使用可穿戴设备跟动漫人物互动等等。

第三、成长策略。提高组合的MOIC,为整体基金提供成长性,更多关注投资的底层资产是不是具有长期的爆发力和增长。